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爱玛科技(603529):聚品牌、生产、渠道之力 启长效稳增之新程|环球讯息

2023-06-23 03:37:39    来源:渤海证券股份有限公司


(相关资料图)

投资要点:

规模稳步扩张的国内电动两轮车领跑企业

公司为国内电动两轮车行业领导企业,2022 年,销量突破1,000 万辆,收入规模超过200 亿元。公司推进高端化发展成效开始显现,综合毛利率在2022年和今年Q1 分别提升4.64pct.和1.73pct.。公司ROE 为可比公司中唯二超过30%的企业,整体盈利能力在同业中处于靠前水平。偿债能力略逊于可比公司,但2022 年流动比率/速动比率,同比分别提升0.34/0.07。

新国标将持续优化行业格局,未来行业面向的是全球化发展2022 年,全国电动两轮车产量5,904 万辆,同比增长8.47%,保有量达到3.5 亿辆。新国标出台实施,提升准入标准优化行业格局,推动销量迎来显著提升,2019-2022 年CAGR 达到10.83%,高于政策实施前。伴随产销大省及地区进入过渡政策结束周期,销量增长仍有支撑。海外市场方面,1)Marketsand Markets 预测,2022-2030 年,全球Ebike 市场规模将维持10%以上增长。中国依托完整的电动两轮车供应链与制造成本优势,将持续保持较强竞争力;2)东南亚地区摩托车电动化率低,但保有量至少已接近1.4 亿辆,部分东南亚国家政策与补贴先行,推进电动车辆发展,未来具备较大成长空间。

品牌、生产、渠道聚力向未来,两轮车领头羊规模跃升再出发2015-2022 年,公司广告费用率从1.72%降至0.48%,凸显品牌影响力与品牌优势。推进制造升级、严控品质、赋能供应商,提升供应链反馈速度和抗风险能力。先后规划重庆、台州、贵港和丽水4 大智能化生产基地,巩固生产力优势,预计全面达产后将新增700 万辆产能,奠定长期发展基础。公司产品开发链路清晰,具备持续打造爆款能力。产品配置硬核升级,推动电动自行车均价在2021 和2022 年分别上涨138.98 元、250.26 元,改善综合盈利能力。公司营销体系完备且成熟,全方位赋能强化终端竞争力,2022 年单经销商收入达到1,049.73 万元,同比增长47.21%。可转债募投推进渠道下沉,深度挖掘潜力市场,未来3 年将在全国新增门店11,463 家,推动销售规模扩大。上市后,先后进行过两次股权激励绑定员工利益,增强长期平稳发展信心。

盈利预测与投资建议

公司品牌竞争优势突出,全国性产能布局强化生产力,奠定长效发展基础。

可转债募投加码渠道下沉,助力销售规模扩张。股权激励绑定员工利益,考核目标明确支撑未来平稳发展。我们预测23-25年公司EPS分别为2.66元/3.27 元/4.04 元,对应PE 估值分别为12 倍/10 倍/8 倍,我们给予公司2023 年20 倍PE 估值,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

新品开发能力下降;产能落地不及预期;渠道扩张不及预期;原材料价格波动;行业价格战情况超预期。

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