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南微医学1H23 收入略低于我们预期，净利润超出我们预期

公司公布1H23 业绩：收入11.5 亿元，同比增长19.5%，归母净利润2.6亿元，同比增长112%；2Q23 收入6.0 亿元，同比增长15.3%，归母净利润1.6 亿元，同比增长100%。由于可视化等产品有一定渠道调整，公司收入略低于我们预期；降本增效举措取得显著进展，净利润超出我们预期。

发展趋势

手术量复苏推动消化内镜相关耗材收入快速增长。公司表示，1H23 国内医院终端诊疗量呈现明显复苏趋势，同时欧美市场终端手术量已基本恢复至疫情前水平。1）按地域拆分：国内市场主营收入6.9 亿元(+16.4% YoY)，其中消化内镜耗材收入5.5 亿元（+33% YoY），国内其他产品收入1.4 亿元（-21.5% YoY）。国际市场主营收入4.5 亿元（+23.0% YoY），其中美洲/EMEA/亚太海外收入2.0 亿元/1.8 亿元/0.5 亿元（+21%/+21%/+45%YoY）。2）按产品大类拆分：子公司康友医疗收入1.1 亿元（+18% YoY）,可视化产品收入约0.5 亿元（-52% YoY），其他产品（主要是消化内镜耗材）收入约9.9 亿元（+29% YoY），公司预计内镜耗材中：止血闭合类/活检类/扩张类/EMR 及ESD 类/ERCP 类/EUS 及EBUS 类收入分别同比增长约20%+/10%/15%/47%/46%/90%。我们认为可视化产品今年仍处在入院推广期，收入波动系渠道影响，看好外科用胆道镜等产品后续放量潜力。

研发及国际化进展顺利。1）研发：1H23，一次性内科用胆道镜获得美国、欧盟及日本注册证，一次性外科用胆道镜取得国内注册证实现量产出货，一次性脑血肿灌洗系统等其他一次性内镜产品研发进展顺利；子公司康友医疗有微导管、引流管、气道封堵球囊等多款肿瘤介入平台产品上市，南微纽诺的经鼻支架、经颅支架等新产品研发顺利。2）国际化：1H23 美洲市场在OEM 业务受到较大影响情况下，公司自有品牌收入同比增长45%，公司产品已覆盖美国2,000 多家门诊手术中心，并逐步向高术式附加值的医院市场扩展。在EMEA 区域，公司积极扶持英国、法国、荷兰子公司的同时，积极扩大国际销售网络，1H23 收购葡萄牙渠道公司100%股权。

盈利预测与估值

考虑到公司降本举措取得显著进展，我们上调2024 年EPS 预测4%至3.07 元，维持2023 年盈利预测基本不变。当前股价对应29.4/23.8 倍2023/24 年P/E。维持跑赢行业评级和目标价106.16 元不变，考虑公司利润增长较好，将估值方法由DCF 估值切换为P/E 估值，对应42.9 倍 2023年市盈率和34.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有45.6%的上行空间。

风险

海外业务占比过高；研发及产业化失败风险；市场推广不及预期；集采未中标或降幅过大。

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